德邦证券芦哲：真金不怕火炼，黄金长期配置价值逐步显现｜投资派
制作人|郑希娅主讲人|芦哲德邦证券首席经济学家封面来源|Pexels我们要讲的第二点是，货币的选择。在布雷顿森林体系和牙买加协议之后，虽然美元已经脱离了金本位的框架，但它仍然是最强劲、最能被接受且最好跟黄金进行交易的货币 。美元的这种信用行为也使其成为了世界性的货币——既是交易货币，也是储备货币。而 作为储 备货币， 最 重要的就是币值的稳健 ，否则各国持有 该货币在未来 都会变成一种不确定的风险。 所以，美国既要保证本国经济的稳定性，同时也必须要保证输出货币的增长幅度是相对确定的 。然 而，上述两个关键指标却在过去几年中发生了一些变化。2008年、2020年，为了应对经济下行、社会矛盾、流动性等一系列危机，美联储不得不采取低利率和衍生货币政策，最终导致美国2008年、2020年的资产负债表分别翻了一倍、三倍之多，最终导致零利率。那为什么，现阶段各国还会使用无限增发的美元？这就不得不提到，美联储一系列货币政策背后的支撑——现代货币理论（即MMT），即用美国未来的增长来换取现阶段美元的增发。从未来看，三年、五年，甚至十年之后，美国依然是世界上最主要的核心发达国家，是头部的经济体。所以，各国使用无限增发的美元，就是在一起透支美国未来的经济增长。但是，MMT是“药不能停”的概念，一旦开启，就很难再实现货币政策的正常化。以欧洲为例，欧洲实行的量化宽松政策（即QE）以及后续欧债危机的进一步放松之后，欧洲基本进入了零利率。日本也是最早开始量化宽松政策（即QE）的国家，后面又 有量化和质化宽松政策（即QQE），又有收益率 曲线控制政策（即YCC），也基本停滞在了零利率的水平。因此，本轮加息结束后，就美国而言，即便其本身的经济增长潜力还在， 还能维持在0以上的利率水平，但很难再回到 高利率水平。众所周知，利率中枢的上限离0的距离就是一个国家的安全距离，每一次降低安全距离，每一次扩表，都会使得国家经济体的风险可控能力进一步下降。所以，各国在要求储备货币资产的过程中一定要注重安全性。一旦安全性无法得到保证，那就不要把大量的鸡蛋放在同一篮子里。虽然 ，现阶段美元还是全球第一的储备货币，但各国其实已经开始进行篮子的转移。这种转移体现在，比如， 一带一路国家 、 跟中国贸易关系往来密切的国家 ， 明显在增持人民币资产。 同时，中国也在增持俄罗斯和其他相关国家的资产， 并相对降低了对美国国债的储备。当然，日本和欧洲也在降低对美国国债的储备， 这就是为什么美国最近会出现债务上限（即debt ceiling）的问题。在大发国债的情况下，全球是否还会持续持有美国国债仍然是不确定的。美国甚至不得不采用一些非经济手段 ，希望主要国家对其国债进行购买，以保证美国政府的正常运转。所以，再回到之前提到的黄金属性转变的两个原因，贸易的选择和货币的选择。贸易上的去全球化，使得各国对单一货币的选择，相对来说有一定的偏离。而从货币的角度来看， 现在也不能明确判断未来的国际货币体系将会如何，也许能够出现类似三足鼎立的状态。 欧元区以欧元为主 ， 北美 、 加拿大 、 墨西哥以美元为主 ， 一带一路国家 、 亚洲以人民币为主。 或者，未来的数字货币、 区块链技术会统一全球 。此时，黄金重新回到了公众视野中。作为储备货币的资产，即便不追求明显的升值，也需要有保值的属性。在多元货币框架还没有确定的情况下，黄金可能会成为现阶段极其重要的、阶段性的过渡工具。重建一套全球的货币体系至少需要五到十年的时间，在这期间黄金所扮演的过渡角色，也就使得黄金在未来五到十年是被相对看好的。*免责声明：本文内容仅代表作者看法。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
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